·概 要 ·

上周美元指数如期反弹，美国PMI数据偏强，我们认为，美国经济不能算差，更多是从超越潜在增速水平向潜在水平回归。而当前核心矛盾仍是美国通胀，近几个月核心通胀数据仍然偏高，美联储下半年降息概率较低，美债利率近期也有反弹，商品价格普遍回调。

(资料图片仅供参考)

国内经济延续弱复苏，尽管公布的经济数据较高，但资产价格的反应较弱，交易“复苏”的预期并不强。而由于近几个月经济数据基数走低，同比增速逐步抬升，出台大规模政策的概率较低。所以国内权益资产调整，债券资产维持强势，后续仍需观察政策的变化。

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美元收涨，多数资产下跌

对比上周（ 4/14-4/21 ）全球大类资产价格表现，上周美国PMI数据超预期，美元疲软但整体收涨，美债收益率走高。上周领涨的是美元指数（ 0.14％ ），同样上涨的还有发达市场股指（ 0.1％ ）。而领跌的是 IPE 布油期货，跌幅为 -5.6％ ，跌幅紧随其后的是标普 - 高盛商品指数（ -3.4％ ）、 COMEX 铜（ -3.3％ ）、恒生指数（ -1.8％ ）、新兴市场股指（ -1.4％ ）、伦敦金现（ -1.0％ ）、 10 年美债期货（ -0.4％ ）。

国内方面，股市走弱，债市小幅走强，商品市场收跌。上周上证综指下跌 1.1％ , 10 年国债期货小幅上涨 0.2％ ，南华商品指数下跌 2.1％ 。人民币走弱，上周五收盘美元兑人民币汇率在 6.89 ，人民币兑美元跌幅为 0.6％ 。

综合来看，上周大类资产表现上：中债>；美元>；美股>；美债>；人民币>；贵金属>；A股>；港股>；商品；4月以来资产表现为：A股>；贵金属>；商品>；美股>；中债>；人民币>；美债>；美元>；港股。

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股票市场：国内指数多数下跌

上周，全球股指涨跌互现。其中，俄罗斯 RTS 指数领涨，涨幅为 3.69％ ，欧洲指数如法国 CAC40 、英国富时 100 、德国 DAX 指数涨幅也相对居前，涨幅分别为 0.76％ 、 0.54％ 和 0.47％ 。巴西 IBOVESPA 指数、恒生指数和沪深 300 领跌，跌幅分别为 -1.80％ 、 -1.78％ 和 -1.45％ 。从PE估值来看，欧洲市场指数估值有所修复，升至历史 5％ 分位数以上。

上周国内指数大多下跌。上周国内指数中，仅有全指价值和沪深 300 价值指数上涨，涨幅分别为 1.05％ 和 0.50％ 。恒生科技、中小综指和沪深 300 成长领跌，跌幅分别为 -4.66％ 、 -3.77％ 和 -3.63％ 。比较不同风格和规模的指数，价值指数上涨但成长指数明显回调，延续上周的分化趋势；中盘指数跌幅相对较小，但超大盘和小盘指数回调，与前一周相比出现反转。从 PE 估值来看，沪深 300 等主要指数估值均回落至历史 40％ 分位数以下，沪深 300 成长和全指成长指数虽然有所回落，但 PE 估值仍处于历史 60％ 分位数左右，恒生科技指数估值回落至历史 20％ 分位数左右。

上周国内各行业多数回调。 上周仅有 4 个板块上涨，其中家电行业领涨，涨幅为 3.35％ ，其余上涨的行业还有煤炭、银行和通信，涨幅分别为 1.39％ 、 1.17％ 和 0.29％ 。在下跌的行业中，电子、社会服务和美容护理领跌，跌幅分别为 -6.41％ 、 5.75％ 和 5.03％ 。行业估值位置继续分化。估值偏高的行业如社会服务和美容护理， PE 估值回落至历史 90％ 分位数以下，通信行业估值已升至历史 10％ 分位数以上。

从交易指标来看，上周上证综指和沪深 300 换手率回升，分别从前一周的 0.76％ 和 0.53％ 回升至 0.83％ 和 0.59％ 。上周新发行股票型基金 1 支，规模为 0.15 亿份。两融余额继续上涨，当周环比增加 0.68％ ，当周两融交易金额为 983.9 亿元，较前两周小幅回落。上周北向资金仍为净流入，但规模已降至 3.38 亿元。

从股债性价比来看，上周股指大多下跌，带动股债性价比回升。沪深 300ERP 与前一周持平为 5.28％ ，中证 1000ERP 从 0.36％ 回升至 0.39％ ；创业板指 ERP 从 -0.07％ 回升至 0.18％ ，中小盘指数 ERP 从 1.59％ 回升至 1.61％ 。

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债券市场：海外债券利率多数上升

上周（4/14-4/21）各期限的国债收益率多数回落。10 年期国债收益率下降 0.23bp 至 2.83％ , 10 年期国开债收益率上涨 0.41bp 至 3.01％ 。短端的 1 年期国债利率下降 2.0bp , 1 年期国开债利率下降 0.1bp 至 2.43％ 。期限利差方面， 10Y-1Y 国债利差上升 1.7bp 至 63.6bp , 3Y-1Y 国债利差扩大 1.9bp 至 30.3bp ； 10Y-1Y 国开债利差上涨 0.5bp 至 57.8bp 。

从价格表现看，利率债、国债净价指数均上涨。利率债上升 0.04％ ，其中中债国债净价指数上涨 0.07％ ；信用债指数上涨 0.03％ ，企业债净价指数上涨 0.09％ ，今年以来已累计上涨 1.31％ 。此外，货币基金指数上涨 0.03％ 。

中资美元债方面，上周各主要指数转向下跌，房地产美元债指数下跌 3.03％ ，高收益债券下跌 2.34％ 。而债券指数下跌 0.21％ 。此外，金融美元债指数下跌 0.46％ ，企业债指数下跌 0.23％ 。

上周（4/14-4/21），主要经济体国债利率普遍上升。上周， 10 年期美债收益率上涨 5bp 至 3.57％ , 10 年期欧元区公债利率上涨 9.8bp , 10 年期英国国债利率上涨 9.5bp 。其他海外经济体方面， 10 年期日本国债利率上涨 0.5bp , 10 年期印度国债利率下跌 4.4bp 。

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大宗商品：商品价格跌多涨少

上周（ 4/14-4/21 ），商品价格跌多涨少，天然气价格涨，贵金属、黑色、农产品普遍跌。其中， NYMEX 天然气以 5.4％ 的涨幅领先，同样上涨的还有 LME 铝（ 0.5％ ）。而领跌的是 WTI 原油（ -5.7％ ），跌幅紧随今后的是 ICE 布油（ -5.6％ ）、 DCE 铁矿石（ -4.9％ ）、 LME 锌（ -4.5％ ）、 DCE 焦煤（ -4.1％ ）、 CBOT 玉米（ -3.5％ ）、 CBOT 大豆（ -3.3％ ）、 LME 铜（ -2.9％ ）、 SHFE 螺纹钢（ -2.2％ ）； COMEX 白银（ -1.2％ ）和 COMEX 黄金（ -1.2％ ）也小幅下跌。不过 4 月以来， DCE 焦煤跌幅达 -20.1％ , DCE 铁矿石跌幅达 19.5％ 。

国内Wind商品指数整体下行2.0％。各板块中，领涨的是非金属建材板块，涨幅为 7.7％ ，同样上涨的板块还有软商品（ 3.2％ ）、农副产品（ 3.1％ ）和有色（ 0.4％ ）。跌幅领先的是能源（ -4.0％ ），跌幅紧随其后的是煤焦钢矿（ -3.9％ ）、谷物（ -2.9％ ）、油脂油料（ -2.8％ ）、化工（ -2.6％ ）和贵金属（ -2.1％ ）。

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外汇市场：美元走强，非美货币贬值

美元指数回升。上周美元指数止跌回升，最终报收 101.72 ，较前一周上升 14BP 。受美元走强影响，非美货币大多贬值，截至 4 月 21 日美元兑人民币报收 6.89 ；欧元兑美元小幅下跌，周跌幅为 0.03％ ，欧元兑美元报收 1.099 。日元小幅贬值，最终报收 1 美元兑 134.13 日元。

本文源自：券商研报精选

作者：海通宏观 应镓娴、李林芷、梁中华